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巴菲特股票投资策略原则  

2007-08-12 17:21:01|  分类: 投资理念 |  标签: |举报 |字号 订阅

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       一、选股原则:超级明星企业

       第一步,选择具有长期稳定性的产业;
       第二步,在产业中选择具有突出竞争优势的企业;
       第三步,在优势公司中优中选优,选择竞争优势具有长期可持续性的企业。
      “我们把自己看成是企业分析师,而不是市场分析师,也不是宏观经济分析师,甚至也不是证券分析师。……最终,我们的经济命运将取决于我们所拥有的企业的经济命运,无论我们的所有权是部分的还是全部的。”
      “一段时间内,我会选择某一个行业,对其中6-7家的企业进行仔细研究。我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调,我努力通过自己的独立思考来找出答案。”
       巴菲特投资选择竞争优势具有长期可持续性的企业,主要是判断它的“经济特许权(economic franchise)”:由特定的产品或服务,一家公司拥有经济特许权:⑴产品或服务确有需要或需求;⑵被顾客认定为找不到其他类似的替代品;⑶不受价格上的管制。一家具有以上三个特点的公司,就具有对所提供的产品与服务进行主动提价的能力,从而能够赚取更高的资本报酬率。
       巴菲特最喜欢做的,就是购买那些被贴上了“注定必然如此(TheInevitables)”的超级明星企业,在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。当然,他会选择在这些明星企业因为某些问题处于较低的市价时购买。当然,首先是这种超级明星很难找,其次是很难等到他们有较低的市价,所以,巴菲特还会增加一些“可能性高的公司(Hihgly Probables)”,适当时机对这些企业进行投资。

       二、估值原则:现金为王

  他首先要对公司价值进行评估,确定自己准备买入的企业股票的价值是多少,然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离,以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票,在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出,从而获取超额利润。
       账面价值是一个会计概念,既由投入资本与留存收益所形成的财务投入的累积值。内在价值则是一个经济概念,是预期未来现金流量的贴现值。账面价值告诉你的是过去的历史投入,内在价值告诉你的则是未来的预计收入。
       巴菲特认为唯一正确的内在价值评估模型是1942年John Burr Williams提出的现金流量贴现模型:“今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。”
       根据会计准则计算的现金流量,在评估企业“现金流量”存在着错误的计算方法,没有减去“年平均资本性支出”。巴菲特认为,评估企业“现金流量”在计算⑴报告收益,加上⑵非现金费用,还需要减去⑶企业为了维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出,虽然它比较难以统计。这就是他说的,我宁愿模糊的正确,也不要精确的错误。

       三、市场原则:理性投资

       对市场的看法,巴菲特非常推崇格雷厄姆的看法,这位他的老师,也正是最擅长把握市场来赢利的人。格雷厄姆认为“从短期来看,市场是一台投票机;但从长期来看,它是一台称重机”。他还提出了非常有趣的“市场先生的故事”:
      “市场先生……不幸的是,这个可怜的家伙有感情脆弱的毛病。有些时候,他心情愉快,而且只看见对公司发展有利的因素。在这种心境下,他可能会报出非常高的买卖价格,因为他害怕你会盯上他的股份,抢劫他即将获得的利润。在另一些时候,他意气消沉,而且只看得见公司和整个世界前途渺茫。在这种时候,他会报出非常低的价格,因为他害怕你会将你的股份脱手给他。此外,市场先生还有一个讨人喜欢的特点,就是他从不介意无人理睬他的报价。如果今天他的报价不能引起你的兴趣,明天他再来一个新的报价。但是否交易完全按照你的选择。在这些情况下,他越狂躁或者越抑郁,你就越有利。”
       导师格雷厄姆是这样看待市场波动的:内在价值是影响股票市场价格的两大类重要因素之一,另一个因素即投机因素。价值因素与投机因素的交互作用使股票市场价格围绕股票内在价值不停波动,价值因素只能部分地影响市场价格。所以,市场价格经常偏离内在价值,股市短期内会经常波动,但长期会向内在价值回归。
       巴菲特认为“市场先生是你的仆人,不是你的向导”,投资者需要正确对待“自己的愚蠢”和“市场的愚蠢”:是认识市场的愚蠢:尽可能避免市场的巨大的情绪性影响,减少和避免行为认知偏差,保持理性是认识自身的能力圈,避免在能力圈外进行愚蠢的投资决策。是利用市场的愚蠢。要远比市场先生更加了解你的公司并能够正确评估公司价值,从而利用市场的短期无效性低价买入,利用市场长期内在价值回归来赚取巨大的利润。——在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪!
  你的投资业绩将取决于你倾注于投资中的努力与知识,以及在你的投资生涯中股票市场所展现的愚蠢程度。市场的表现越是愚蠢,善于捕捉机会的投资者胜率就越大。
       提醒:投资者经常出现的认知和行为错误如下,务必随时警醒!!
       1、过度自信;
       2、过度反应和反应不足;
       3、损失厌恶,不敢在需要面对失败时勇于放弃;
       4、后悔厌恶,后悔时,容易采取不理性的行为,造成更大后悔;
       5、处置效应,过早卖出盈利的股票,长时间不愿卖出亏损的股票;
       6、心理账户,不珍惜自己的股票投资钱财;
       7、锚定,只看着眼前而忽视长期的价格变化;
       8、羊群行为,盲从大多数人的行为缺乏独立思考;
       9、代表性偏差,不明白好公司的股票价格过高,就是“坏股票”,坏的股票价格过低也可能是“好股票”;
       10、保守主义,在新事物面前接受速度过慢;
       11、自归因,容易将成功归于自己,将失败归于其他因素;
       12、显著性思维,把概率很小的事情高估他发生的可能性。

        四、买价原则:安全边际

      “……我们强调在我们的买入价格上留有安全边际。”在买入价格上强调安全边际原则,有两个原因:
       一、可以大大降低因预测失误引起的投资风险;
       二、在预测基本正确的情况下,可以获得更大的投资回报。
       应用安全边际,必须要有足够耐心,耐心等待机会的来临,这种机会来自于公司出现暂时问题或市场暂时过度低迷导致优秀公司的股票被过度低估时。如果还没有等到这个机会,那可以将资金,暂时投资在其它安全回报的债券类金融产品上面。“安全边际”是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。有趣的是,根据安全边际原则进行的投资,风险越低,投资收益就越高。
       进攻型投资者,最关键的是要全神贯注于那些正经历不太引人注意时期的大公司。巴菲特喜欢在一个好公司因受到怀疑、恐惧或误解干扰而使股价暂挫时进场投资。“巨大的投资机会来自于优秀的公司被不寻常的环境所困,这时会导致这些公司的股票被错误地低估。”
       市场下跌反而是重大利好消息。无人对股票感兴趣之日,正是你应对股票感兴趣之时。在股市过度狂热中,只有极少的股票价格低于其内在价值。而在股市过度低迷时,可以购买的价格低于其内在价值的股票如此之多,以致于投资者因为财力有限而不能充分利用这一良机。

       五、组合原则:集中投资

       不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里,这句话是错误的,投资应该像马克.吐温建议的那样,“把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心看好它。”投资人真正需要具有的,是能够对所选择的企业正确评估的能力……显然,每一位投资者都会犯错误,但是通过将自己的投资范围限制在少数几个易于理解的公司中,一个聪明的、有知识的、勤奋的投资者,就能够以有效实用的精确程度判断投资风险。
       多元化投资,是对无知的一种保护。集中投资的另一个好处是,当你选择的股票具备非常好的盈利空间时,你的投资越集中风险就越小,回报就越高。就像巴菲特的伙伴查理.芒格说的:“当成功概率很高时下大赌注。”
       特别推崇:查理.芒格的“格栅理论”
       在“选股是处世艺术的一个分支”的演讲中,芒格教导学生们要努力学习,掌握更多股票市场、金融学、经济学知识。但同时要学会不要把这些不同方面的知识孤立起了,而要把它们看成包含了心理学、工程学、数学、物理学的人类知识宝库的一部分。用这样宽广的视角就会发现,每一学科之间都相互交叉,并因此各自得以加强。一个喜欢思考的人能够从每个学科总结出其独特的思维模式,并会将其联想结合,从而达到融会贯通。真正的、永远的成功属于那些首先努力建立思维模式格栅,然后学会以善于联系、多学科并用的方式思考的人们。懂得越多,理解越深,投资者就越聪明智慧。
       芒格说“人们应该在即将发生的事情上下注,而不是在应该发生的事情上下注”。

       六、持股原则:长期持有

       许多投资人在公司表现良好时急着想要卖出股票以兑现盈利,却紧紧抱着那些业绩令人失望的公司股票不放手,我们的做法与他们恰恰相反。彼得.林奇曾恰如其分地形容这种行为是“铲除鲜花却浇灌野草”。巴菲特在年报中,这样说。
      “我们长期持有的行为表明了我们的观点:股票市场的作用是一个重新配置资源的中心,资金通过这个中心从频繁交易的投资者流向耐心持有的长期投资者。”但巴菲特并不是将所有买入的股票都要长期持有,事实上他认为只有极少的股票值得长期持有。
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